In summary, the financing arrangement cannot create value because the
value of a company is a function of the business that generates the cash
flow. There is only one caveat. In company B, we must use a non-sticking
Teflon knife to divide the cake. Otherwise, part of the cake may be lost in
the cutting.
83. LIỆU VIỆC VAY NỢ CÓ TẠO RA GIÁ TRỊ HAY
KHÔNG?
Hãy hình dung một thế giới với những thị trường vốn hoàn hảo. Liệu có
thể tạo ra giá trị bằng việc vay nợ trong thế giới này không? Câu trả lời còn
tùy. Nếu không có thuế, câu trả lời đáng ngạc nhiên là vay nợ không tạo ra
giá trị. Đây là một trong những kiến thức nền tảng của tài chính doanh
nghiệp hiện đại.
Để minh họa ý tưởng này, chúng ta so sánh như sau. Công ty A tạo ra
một dòng ngân lưu và chỉ có một chủ sở hữu. Hãy coi giá trị (hiện tại) của
ngân lưu như một cái bánh. Vì người cổ đông làm chủ công ty, nên toàn bộ
cái bánh thuộc về anh ta.
Nay xét công ty B hoàn toàn giống với công ty A. Điểm khác biệt duy
nhất là công ty B có cả vốn cổ phần lẫn vốn vay. Vì công ty B giống công
ty A về mọi mặt, nên nhất định phải sản sinh ra dòng ngân lưu tương tự.
Kích cỡ cái bánh của công ty B phải tương đương cái bánh của công ty A.
Nói cách khác, việc tạo ra ngân lưu phụ thuộc vào bản chất thực của hoạt
động kinh doanh hơn là phương thức huy động vốn.
Phương thức huy động vốn liên quan đến việc “chia" cái bánh, ở công ty
B, cổ đông và chủ nợ sẽ chia nhau cái bánh, hai phần bánh cộng lại phải
bằng toàn bộ cái bánh của công ty A.
Tóm lại, phương thức huy động vốn không thể tạo ra giá trị vì giá trị của
một công ty phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh sản sinh ra ngân lưu. Có
