ĐỔI MỚI TỪ CỐT LÕI - Trang 362

này lại hóa ra phức tạp bởi thị trường dường
như kết hợp một sự “suy thoái” kỳ vọng vào
tỷ lệ tăng trưởng của bất kỳ công ty nào. Phân
tích thực nghiệm cho thấy thị trường không
kỳ vọng bất kỳ công ty nào tăng trưởng, hay
thậm chí là tồn tại, mãi mãi. Vì vậy, nó kết
hợp vào giá hiện tại một sự giảm sút dự đoán
với tỷ lệ tăng trưởng từ mức độ hiện tại và sự
giải thể cuối cùng của doanh nghiệp. Điều
này giải thích tầm quan trọng của giá trị cuối
trong hầu hết các mô hình định giá. Giai đoạn
suy thoái này được ước lượng bằng phân tích
hồi quy, và ước lượng biến thiên rất rộng. Vì
vậy, nói đúng ra thì nếu một công ty được kỳ
vọng sẽ tăng trưởng ở mức 5% với giai đoạn
suy thoái là 40 năm, và sau 5 năm từ khi bắt
đầu giai đoạn 40 năm ấy mà nó vẫn tăng
trưởng ở mức 5% thì giá cổ phiếu sẽ tăng ở
mức tạo được lợi nhuận cho cổ đông, vì giai
đoạn suy thoái 40 năm sẽ bắt đầu trở lại. Tuy
nhiên, vì cách định giá này áp dụng cho các
công ty tăng trưởng ở mức 5% cũng như ở
mức 25% nên nó không thay đổi ý nghĩa mà
chúng tôi muốn trình bày; đó là, thị trường là
một đốc công nghiêm khắc, và chỉ đạt kỳ
vọng không thôi là chưa đủ để tạo được lợi
nhuận có ý nghĩa. 6. Tất nhiên, trong suốt lịch
sử lâu dài của cách doanh nghiệp thì trung
bình, doanh nghiệp nào tăng trưởng nhanh
hơn sẽ thu được lợi nhuận cao hơn. Tuy
nhiên, doanh nghiệp tăng trưởng nhanh hơn
sẽ tạo được lợi nhuận cao hơn so với doanh