CÁNH TAY TRÁI CỦA SẾP - Trang 273

nền kinh tế thị trường tự do trong việc tạo tăng trưởng ở mức vĩ mô là như
thế nào thì thành tích của các doanh nghiệp cá thể vẫn là khá nghèo nàn.
Chính thành tích của các doanh nghiệp trong một thị trường cạnh tranh là
điều mà chúng tôi muốn đóng góp.
5. Câu chuyện đơn giản này lại hóa ra phức tạp bởi thị trường dường như
kết hợp một sự “suy thoái” kỳ vọng vào tỷ lệ tăng trưởng của bất kỳ công
ty nào. Phân tích thực nghiệm cho thấy thị trường không kỳ vọng bất kỳ
công ty nào tăng trưởng, hay thậm chí là tồn tại, mãi mãi. Vì vậy, nó kết
hợp vào giá hiện tại một sự giảm sút dự đoán với tỷ lệ tăng trưởng từ mức
độ hiện tại và sự giải thể cuối cùng của doanh nghiệp. Điều này giải thích
tầm quan trọng của giá trị cuối trong hầu hết các mô hình định giá. Giai
đoạn suy thoái này được ước lượng bằng phân tích hồi quy, và ước lượng
biến thiên rất rộng. Vì vậy, nói đúng ra thì nếu một công ty được kỳ vọng
sẽ tăng trưởng ở mức 5% với giai đoạn suy thoái là 40 năm, và sau 5 năm
từ khi bắt đầu giai đoạn 40 năm ấy mà nó vẫn tăng trưởng ở mức 5% thì giá
cổ phiếu sẽ tăng ở mức tạo được lợi nhuận cho cổ đông, vì giai đoạn suy
thoái 40 năm sẽ bắt đầu trở lại. Tuy nhiên, vì cách định giá này áp dụng cho
các công ty tăng trưởng ở mức 5% cũng như ở mức 25% nên nó không thay
đổi ý nghĩa mà chúng tôi muốn trình bày; đó là, thị trường là một đốc công
nghiêm khắc, và chỉ đạt kỳ vọng không thôi là chưa đủ để tạo được lợi
nhuận có ý nghĩa.
6. Tất nhiên, trong suốt lịch sử lâu dài của cách doanh nghiệp thì trung
bình, doanh nghiệp nào tăng trưởng nhanh hơn sẽ thu được lợi nhuận cao
hơn. Tuy nhiên, doanh nghiệp tăng trưởng nhanh hơn sẽ tạo được lợi nhuận
cao hơn so với doanh nghiệp tăng trưởng chậm hơn chỉ đối với các nhà đầu
tư trong quá khứ. Những người mua khi tiềm năng tăng trưởng tương lai đã
được chiết khấu vào giá cổ phiếu sẽ không nhận được lợi nhuận trên mức
thị trường. Một bài tham khảo cho luận điểm này có thể được tìm thấy
trong Expectations Investing: Reading Stock Prices for Better Returns
(Boston: Harvard Business School Press, 2001) của Alfred Rappaport và
Michael J. Mauboussin. Rappaport và Mauboussin chỉ dẫn cho nhà đầu tư