đơn giản là vì các con số đã sai. Số liệu được tính toán cho thu nhập thực tế trên cổ
phiếu có thể quá cao do “xu hướng sống còn” (survivor bias), vấn đề về các công ty
bị phá sản đã biến mất khỏi bảng niêm yết. Thật vậy, trong thế kỷ XX từng xảy ra
trường hợp một thị trường của cả một nước biến mất, ví dụ như Nga vào năm 1917
hoặc Trung Quốc vào năm 1947, khiến các nhà đầu tư đang nắm giữ chứng chỉ cổ
phiếu chỉ còn lại giá trị của một tờ giấy lộn.
Nhưng nếu chúng ta chấp nhận lý luận trên đây của tôi, rằng trong thực tế các nhà
đầu tư trái phiếu đã sai, thì các số liệu vẫn có giá trị. Lúc nào các nhà đầu tư trái
phiếu cũng kỳ vọng lợi nhuận thực tế của trái phiếu là 2%-4%, nhưng đơn giản là
chúng bị hạ gục bởi lạm phát. Với lợi nhuận kỳ vọng thật sự của trái phiếu là
2%-4%, thu nhập tăng thêm của cổ phiếu phải nằm trong phạm vi 1,8%-4,7% cho cả
Mỹ và Anh, tiến đến gần mức dự kiến 3%.
Với mức chênh lệch nhiều hơn khoảng 3% so với trái phiếu chính phủ là 3%
(trong khi bản thân trái phiếu chính phủ kỳ vọng sẽ có lợi nhuận thực tế 2%-4%),
vậy tổng cộng lợi nhuận thực tế kỳ vọng sẽ là 5%-7%. Cộng thêm 2% lạm phát thì
cổ phiếu sẽ có lợi nhuận danh nghĩa là 7%-9%. Một lần nữa, như đã nêu ở trên,
trong mối quan hệ với trái phiếu công ty, lợi nhuận trên vốn đầu tư thường vào
khoảng 10%, vì thế điều này có vẻ hợp lý theo quan điểm của một công ty phát hành
cổ phiếu mới.
Tuy nhiên, chúng ta cũng có thể xem xét nó từ góc nhìn về khả năng tăng trưởng
lợi nhuận và cổ tức. Các nhà đầu tư được nhận cổ tức. Họ cũng có thể nhận được lợi
nhuận từ việc công ty mua cổ phiếu quỹ, mà về bản chất là tương đương với cổ tức.
Và thêm nữa, họ cũng mong đợi công ty phát triển và trả cổ tức hàng năm cao hơn.
Cổ tức được chia, theo số liệu quá khứ, thường nằm trong phạm vi 2,5%-5%. Tại
Mỹ, việc mua cổ phiếu quỹ có thể thay thế cho khoảng 0,5%-1% cổ tức. Do đó mức
tăng trưởng cổ tức cần có để đáp ứng được lợi nhuận kỳ vọng là từ 2%-6,5%. Ở mức
2%, cổ tức sẽ chỉ tăng trưởng đúng bằng lạm phát. Ở mức 6,5%, cổ tức thực sự sẽ là
4,5%, vốn là một tỷ lệ rất cao để mong đợi, mặc dù chỉ có thể nếu tăng trưởng kinh
tế đủ mạnh. Như chúng ta sẽ thấy sau đây, ở mức cổ tức 2,5%, thị trường chắc chắn
sẽ tăng trưởng.
Chúng ta còn phải thực hiện một chỉ tiêu số học nữa. Cổ tức kết hợp với việc mua
chứng khoán quỹ phải được trả ra khỏi lợi nhuận. Vì vậy, nếu tổng số tiền chi ra
thường là khoảng 2,5%-5% thu nhập và nếu khoản này chiếm một nửa thu nhập, vốn
là số liệu quá khứ trong một thời gian dài, thì tỷ lệ thu nhập ( earning yields - nghĩa
là tỷ lệ phần trăm của thu nhập đối với giá chứng khoán ) nên nằm trong khoảng
