Tuy nhiên, có một nhu cầu cấp thiết cần phải suy nghĩ lại về các chế độ theo đuổi
lạm phát mục tiêu trong giai đoạn khoảng 15 năm trở lại đây. Bong bóng tài sản
không nên được phép bỏ qua mà không nghiên cứu, và mặc dù bản thân chính sách
tiền tệ không phải là toàn bộ câu trả lời thì nó cũng sẽ là một phần. Tôi không chắc
rằng các quan chức ngân hàng trung ương đã học được bài học này và rằng một
trong những kết quả của cuộc khủng hoảng sẽ là cuối cùng khi các nền kinh tế thoát
ra khỏi tình trạng suy yếu hiện tại thì lãi suất sẽ được kéo lên nhanh hơn trong quá
khứ. Điều này đòi hỏi phải can đảm, đặc biệt là nếu sự suy yếu kinh tế kéo dài,
nhưng nó cần thiết. Một điều thậm chí còn quan trọng hơn là chống lại đợt bùng nổ
tiếp theo thật mạnh mẽ, bất cứ khi nào nó xuất hiện. Chúng ta cần phải quay lại
châm ngôn từ xưa của ngân hàng trung ương, rằng vai trò của ngân hàng trung ương
là “lấy đi các chai rượu trước khi bàn tiệc không còn kiểm soát được nữa”.
Một chính sách định ra lạm phát mục tiêu đơn giản thì không đủ. Một trong những
sai lầm lớn là cho rằng lạm phát là một chỉ báo chậm trong chu kỳ. Nó chỉ trở thành
một vấn đề ở giai đoạn cuối của một đợt bùng nổ kinh tế hoặc thậm chí còn sau đó
nữa. Tôi hy vọng rằng trong tương lai, chính sách tiền tệ sẽ có được nhiều không
gian do hành vi tín dụng kết hợp và có lẽ tiền cũng vậy. Ngân hàng Trung ương
Châu Âu đã lưu ý về tăng trưởng tín dụng, vốn được theo dõi một cách chặt chẽ
cùng với tăng trưởng tiền tệ và lạm phát. Vấn đề là tổ chức này đã không hành động.
Tín dụng vẫn tăng trưởng tốt với hai chữ số trong suốt giai đoạn 2006-2007 và chính
sách tiền tệ đã không phản ứng. Trên thực tế, phần lớn tăng trưởng tín dụng là do các
bong bóng nhà ở tại Tây Ban Nha và Ireland, trong đó nêu bật một vấn đề là phụ
thuộc quá nhiều vào chính sách tiền tệ để giải quyết vấn đề.
Nhưng thậm chí liệu chúng ta có cần phải lo lắng về nhiều bong bóng hơn nữa
trong môi trường hiện tại không? Với sự khan hiếm tín dụng, nền kinh tế yếu kém và
tất cả mọi người đều bi quan thì các bong bóng mới sẽ như thế nào? Khi bong bóng
chứng khoán vỡ tung vào năm 2000-2003, lãi suất thấp đã nhanh chóng thổi phồng
bong bóng nhà ở, nhưng lần này cả bong bóng cổ phiếu và nhà ở đều được hạ nhiệt
trong một thời gian. Trên thực tế, tôi nghĩ có vẻ chúng ta sẽ rất khó nhìn thấy các đợt
bong bóng lớn mới trong vài năm tới, ít nhất là tại Mỹ hoặc châu Âu. Chúng ta có
thể nhìn thấy bong bóng trong các lĩnh vực khác, có thể là vàng hoặc ở các nước
đang phát triển, nhưng chúng ta sẽ không thấy một bong bóng nguy hiểm rộng khắp
ở các quốc gia lớn trong một vài năm nữa.
Điều này không có nghĩa là nó sẽ không xảy ra lần nữa. Thật vậy, có một số bằng
chứng rằng bong bóng bất động sản tái diễn với một tần số thường xuyên, trung bình
