nói chung để trở lại với giá vàng hồi trước chiến tranh. Lựa chọn khác là
định giá lại với vàng theo hướng đi lên để phù hợp với mức giá mới, tương
ứng với cung tiền đã tăng trước đó. Tăng giá vàng đồng nghĩa với việc phá
giá tiền tệ liên tục. Như vậy, sự lựa chọn ở đây là giữa giảm phát và phá giá
tiền tệ.
Giá cả có thể đi xuống theo thời gian khi có những phát minh, cách tân,
tăng hiệu quả sản xuất hay có những lợi thế do quy mô. Đây là trường hợp
giảm phát “có lợi” mà bất kỳ người tiêu dùng hiện đại nào cũng quen thuộc
khi thấy giá các mặt hàng như máy tính hay TV màn hình phẳng giảm đi sau
mỗi năm. Tuy nhiên, khi giá bị ép xuống do giảm cung tiền không cần thiết,
giảm tín dụng, giảm đòn bẩy tài chính, những đổ vỡ trong kinh doanh, phá
sản và thất nghiệp, thì vấn đề lại hoàn toàn khác: đây có thể xem là giảm
phát “có hại”. Chính loại giảm phát có hại này là cái giá phải trả để duy trì
giá vàng so với các đồng tiền quan trọng trở lại mức như trước khi chiến
tranh xảy ra.
Lựa chọn này không quá nghiêm trọng với Mỹ, vì mặc dù Mỹ cũng gia
tăng cung tiền trong Thế chiến thứ I, họ cũng đồng thời có thặng dư thương
mại và do đó tăng dự trữ vàng. Tỷ lệ giữa tiền giấy và vàng tại đây không bị
lệch quá nhiều so với thời kỳ trước chiến tranh như trường hợp của Anh và
Pháp.
Đến năm 1923, cả Pháp và Đức đều đã đối mặt với vấn đề lạm phát thời
kỳ chiến tranh và phá giá đồng tiền của họ. Trong ba cường quốc châu Âu,
chỉ có nước Anh thực hiện các bước cần thiết để thu hẹp cung tiền nhằm
khôi phục lại Bản vị vàng ở mức trước chiến tranh. Điều này đã được thực
hiện do sự kiên quyết của Winston Churchill, lúc đó là Bộ trưởng Tài chính.
Churchill coi việc quay lại với mức giá vàng trước chiến tranh là một vấn đề
danh dự và cũng là cách để kiểm tra sức khỏe nền tài chính Anh. Tuy nhiên,
ảnh hưởng của điều này lên nền kinh tế Anh là cực kỳ tàn khốc: mức giá cả
chung giảm khoảng 50%, tỷ lệ thất bại kinh doanh rất cao, hàng triệu người
thất nghiệp. Churchill sau đó đã viết rằng chính sách quay trở lại với Bản vị
vàng trước chiến tranh là một trong những sai lầm lớn nhất của cuộc đời
