1941, hay sự tiếp quản của Trung Quốc năm 1997 - các nhà đầu tư ở Hồng
Kông đều chứng kiến sự sụt giảm mạnh mẽ giá trị các trái phiếu và chứng
khoán Trung Quốc trong tay họ.
Tính dễ tổn thương bởi chiến tranh và
cách mạng của toàn cầu hóa ở giai đoạn đầu không phải là một đặc điểm
riêng của Trung Quốc. Điều đó hóa ra đúng với toàn bộ hệ thống tài chính
thế giới.
Ba thập niên trước 1914 là những năm vàng đối với các nhà đầu tư quốc
tế, theo đúng nghĩa đen. Thông tin liên lạc với các thị trường ở nước ngoài
đã được cải thiện mạnh mẽ: đến năm 1911, một bức điện báo chỉ mất có 30
giây để đi từ New York đến London, và chi phí chuyển nó đi chỉ bằng có
0,5% mức của năm 1866. Các ngân hàng trung ương của châu Âu hầu như
đều chuyển sang sử dụng bản vị vàng vào năm 1908; điều đó có nghĩa là
hầu như tất cả các ngân hàng đó phải đưa ra mục tiêu đối với dự trữ vàng
của họ và nâng lãi suất (hoặc can thiệp bằng cách khác) nếu họ đang chịu sự
chảy máu tiền vàng. Dù sao điều đó cũng làm cho cuộc sống đơn giản hơn
đối với các nhà đầu tư, do nó giảm thiểu mức độ rủi ro dao động lớn về tỷ
giá hối đoái.
Các chính phủ trên khắp thế giới dường như cũng cải
thiện được tình hình ngân sách khi mà sự giảm phát của các thập niên 1870
và 1880 đã nhường chỗ cho mức độ lạm phát nhẹ kể từ giữa thập niên 1890,
giúp giảm gánh nặng nợ nần tính theo mức thực tế. Mức tăng trưởng cao
hơn cũng làm tiền thu thuế tăng lên.
Dù vậy, lãi suất tiết kiệm dài hạn
vẫn nằm ở mức thấp. Mặc dù lãi suất của trái phiếu vô thời hạn Anh tiêu
chuẩn tăng thêm hơn một điểm phần trăm từ năm 1897 đến 1914, song đó
là do nó tăng từ điểm đáy thấp nhất mọi thời đại là 2,25%. Cái mà ngày nay
gọi là mức chênh lệch lãi suất của thị trường mới nổi đã bị thu hẹp lại một
cách mạnh mẽ, bất chấp những đợt vỡ nợ lớn trong các thập niên 1870 và
1890. Ngoại trừ các chứng khoán được phát hành bởi các quốc gia tiêu
hoang là Hy Lạp và Nicaragua, không một trái phiếu nước ngoài nào được
giao dịch ở London năm 1913, dù là của quốc gia độc lập hay thuộc địa, có
lãi suất vượt trên 2% so với trái phiếu vô thời hạn Anh, và hầu hết có mức
lãi suất thấp hơn đáng kể. Điều đó có nghĩa là bất cứ ai đã mua vào một
